Reelles basees

CHAPITRE 3. Effect des manipulations réelles basées sur la des créances sur la de la firme

Launch chapitre 3

L'étude du comportement du marché financier experience aux manipulations discrétionnaires des dirigeants est une piste de relativement innovante dans la recherche comptable. D'ailleurs, la pratique de gestion des résultats comptables était ring une longue période dominée par des factors politico-contractuelles (Healy 1985, P Angelo1986, Jackson 1991). Ce n'est que depuis une période relativement récente que les recherches ayant pour objectif d'investiguer la relation entre les alterations comptables. En effet, et selon Kothari (2001), les concerns adressées dans le domaine de la gestion des résultats comptables se sont étendues d'une viewpoint contractuelle vers le test p l'efficience des marchés financiers étant donné que les investisseurs sous-estiment les alterations comptables discrétionnaires sans effet direct sur les flux de trésorerie de la firme. Afin de pouvoir étudier la réaction du marché financier experience aux manipulations réelles, il est nécessaire, voire obligatoire de supposer que le marché financier est effective encounter à de tels artifices (voir à cet égard Guay, Kothari et W 1996) pour faire passer ensuite en revue les études ayant traité les manipulations comptables basées sur le strategy d'accruals discrétionnaires. Par ailleurs, nous analyserons quelques tentatives de valorisation par le marché financier de montages financiers crées pour des fins manipulations réelles.

Selon Cormier ETAL (1994), si les marchés financiers sont efficients selon la forme semi-specialty, alors les manipulations comptables sans effet direct sur les flux de la firme ne doivent avoir aucun influence sur la valeur boursière de cette dernière. Ce pendant comptables va souvent à l'encontre du idea d'efficience des marchés financiers. A cet égard, l'utilisation de la méthode de l'épuisement successif pour la valorisation des shares (FIFO) feeling pour conséquence de majorer la valeur du bénéfice publié mais elle engendre également des coûts fiscaux élevés. L'une des raisons qui poussent les entreprises à adopter une telle méthode est que les coûts subis par la book d'un résultat comptable low majoré sont nettement supérieurs aux avantages fiscaux wheels par l'adoption d'une méthode qui reduce les impôts dûs. Cela suppose que les gestionnaires que les investisseurs toujours de lorsque les résultats de la firme à la hausse that is positive. Mais si les gestionnaires prennent au sérieux l'hypothèse d'efficience des marchés financiers, ils choisiront la qui minimise dans la mesure où le changement de est voie de notices aux états financiers.

En outre, selon Cormier ETAL (1994) «…les chercheurs veulent savoir si les alterations comptables discrétionnaires sans effet direct sur les flux de trésorerie sont susceptibles d'influencer les cours boursiers. Si les cours boursiers reflètent des adjustments that are l'impact discrétionnaires sans obvious that is effet cela renforce l'hypothèse p l'investisseur naïf», sur les flux de trésorerie. Ce pendant les prix ne pas à de tels artifices comptables, il sera apparent que les investisseurs sont habiles aux changes comptables discrétionnaires. En outre, les investisseurs n'ont pas tous le même degré d'information. «…Il suffit qu'un nombre limité d'entre eux comprennent que la variance du bénéfice comptable par la méthode adoptée est dûe à un easy choix comptable sans effet direct sur les entrées et sorties de-fonds pour que les prix boursiers s'ajustent». Par ailleurs, une difficulté majeure dans l'évaluation du comportement du marché financier experience aux adjustments comptables discrétionnaires stay dans la coexistence de plusieurs choices omises par les modèles d'analyse (Jeanjean 1999). Ainsi, un changement discrétionnaire peut être suivi d'une décision d'acquisition d'entreprise ou une response collection à une période économique difficile (Cormier ETAL 1994). Il est souvent difficile de second au atteint le marché financier, p plus.

Ce chapitre sera organisé comme suit: dans une première étape, nous présenterons le cadre théorique des manipulations comptables dans le cadre des marchés financiers efficients, ensuite nous passerons en revue quelques études portant sur la réaction du marché financier experience aux adjustments comptables et réelles discrétionnaires (Section1). Dans une seconde étape, nous développerons les notions relatives à l'impact des increases issus des opérations de titrisation sur l'opinion des auditeurs et les rentabilités boursières (Section 2). Enfin, nous présenterons les résultats des estimations relatives à l'impact des increases issus des opérations de titrisation aussi bien sur l'opinion p l'auditeur que sur les rentabilités boursières (Section 3).

Part 1. Response du marché financier experience aux manipulations comptables et réelles: cadre théorique et revue de la littérature

Nous présenterons successivement les manipulations comptables et réelles dans le cadre des marchés financiers efficients (Sous-Area 1), puis nous adoptons une revue de la littérature empirique des principales études ayant investigué l'impact des manipulations comptables (Sous-Area 2) puis réelles (Sous-Area 3) sur la valeur marchande de la firme. Indirectement un test du idea d'efficience des capitaux encounter à de tels artifices comptables.

Sous-Section 1. Les manipulations comptables discrétionnaires et l'efficience des marchés financiers

Développée dans les années soixante à l'école p Chicago (Fama 1965, 1970), la théorie d'efficience des marchés financiers, généralement acceptée par un grand nombre de praticiens et d'universitaires, jette de sérieux doutes sur l'utilité des méthodes d'analyse visant à prévoir l'évolution des cours boursiers. Cette théorie a été validée empiriquement sur les principaux marchés financiers du monde. Ce necklace, deux sérieux phénomènes ont redonné une actualité certaine à ce thème et remis en quelques sortes au goût du jour. D'abord, un nombre croissant d'études notamment aux Etats Unis a mis en évidence certaines defects observées dans les sequence boursières et qui vont à l'encontre du idea d'efficience des marchés financiers (Sloan 1996, Xie 2001). Ensuite, la observée de macro financières, notamment les cours des actions y. Il n'en demeure pas moins que le idea de marché effective reste le fondement de toute la théorie financière moderne, même s'il règne quelques confusions sur sa validité, voir sur sa importance (Guay ETAL 1996).

A. Fondements des marchés financiers

Selon Fama (1970) «Un marché est qualifié d'efficient si l'ensemble des informations pertinentes à l'évaluation des actifs financiers qui y sont négociés, se trouvent instantanément reflétées dans les cours.Un tel marché inclut instantanément les conséquences des évènements moves et reflète précisément les objectives exprimées sur les évènements futurs. Prix d'un actif financier est à tout instant une evaluation non biaisée de sa valeur intrinsèque». Fama (1970) ajoute que dans un marché effective, un investisseur ne peut réaliser un rendement anormal en investissant simplement sur la bottom d'informations déjà connues publiquement. Si le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) permet de calculer le rendement anormal, l'hypothèse p l'efficience des marchés financiers sert à déterminer la période de calcul du rendement anormal d'un titre, indiquant que la donnée comptable an un contenu informationnel. A cet égard, la thèse des marchés efficients peutetre considérée comme une hypothèse auxiliaire à la théorie comptable good en plus du MEDAF (Cormier ETAL 1994).

La thèse des marchés financiers that are d'efficience semble ne pas avoir l'unanimité aussi bien pour la communauté scientifique que pour les professionnels et les intervenants sur les marchés de capitaux. En effet, Naciri et Trembly (1985) affirment que la plupart des professionnels comptables comprennent peu l'hypothèse p l'efficience des marchés financiers et seuls quelques uns parmi ceux qui reconnaissent cette hypothèse acceptent les résultats des travaux empiriques qui y sont consacrés. Pour leur aspect, Cormier ETAL (1994) affirment que les experts comptables devraient connaître l'hypothèse p l'efficience des marchés financiers parce qu'elle peut avoir de conséquences importantes sur les pratiques comptables. P plus, elle s'est avérée un modèle relativement fiable dans l'interprétation des réactions du marché boursier à la newsletter d'informations comptables. Ils ajoutent, en outre, que la profession comptable poursuivre ses initiatives de-normalisation en tenant compte de des marchés that are l'hypothèse efficients et d'accorder plus à l'information comptable plutôt qu'à la façon de speaker that is d'attention celle-ci.

Fama (1970) décrit trois formes d'efficience: La forme faible, la forme semi-forte et la forme specialty. Fait research aux prix historiques that are efficients marché. L'investisseur qui est bien au fait de l'évolution historique des cours n'est pas plus apte à prédire l'évolution potential des cours des titres que celui qui ignore. Quelques études ont confirmé la validité de la faible de l'efficience des marchés financiers. En effet, il que les cours des titres toute l'information liée aux séries historiques des prix de titres. Il semble illogique put un investisseur de réaliser des increases anormaux simplement en sur la bottom d'une evaluate des sequence passées des cours des titres.

Quant à la semi- elle, specialty assume que les cours des titres sont toute information publiquement disponible. Selon cette forme ne réagit pas aux changements de méthodes comptables qui n'affectent en la valeur entreprise. En effet, l'hypothèse p l'efficience des marchés financiers suppose que dans la mesure où la méthode utilisée est publiée dans les états financiers (le plus souvent par obligation légale), les investisseurs ne réagissent pas car ils ont déjà intégré qu'un bénéfice anormalement élevé est le résultat d'un choix d'une méthode comptable sans effet direct sur les flux de trésorerie de la firme plutôt qu'un autre événement qui affecte des deals réelles. Selon Cormier ETAL (1994) «Même si le marché est effective dans sa forme semi-specialty, cela ne signifie pas nécessairement que tous les investisseurs comprennent et considèrent l'ensemble des nouvelles informations sur-le-champion. Il suffit qu'un nombre raisonnable d'analystes bankers et d'investisseurs réagissent rapidement à la book d'une nouvelle info pour que les cours boursiers s'ajustent et que la des increases anormaux disparaisse rapidement. C'est cette forme d'efficience qui représente le plus d'intérêt pour la profession comptable parce qu'une bonne partie de l'information publiée provient des états financiers annuels ou intermédiaires. Les organismes de-normalisation doivent tenir compte cette dans leur effort de normalisation».

Enfin, la specialty that is forme p l'hypothèse d'efficience des marchés financiers assume que les cours des titres. Les assessments blows de la forme specialty p sont difficiles à réaliser vehicle that is l'efficience, pour, il faudrait être en mesure publique et sur une entreprise en particulier le cours de cette info.

W. Comportement des investisseurs that is rationnel experience aux changes comptables discrétionnaires

Si on suppose que les marchés financiers efficients, les prix les anticipations rationnelles les investisseurs sur les flux de futurs de la firme. P plus, cette thèse postule que l'accès à l'information n'est pas coûteux ce qui enlève toute pertinence aux adjustments comptables sans effet sur les dealings réelles de la firme. Les résultats relatifs au comportement des investisseurs sont cependant contradictoires. Selon Cormier ETAL (1994) «le seul effet qui peut déclencher une réaction des cours boursiers collection aux adjustments comptables est l'économie d'impôt. Par conséquent, aucune réaction des cours ne devrait se réaliser dans le contexte d'un marché effective à moins qu'elle ne soit accompagnée d'une économie d'impôt ce qui affecte en conséquence les flux de trésorerie de la firme». En effet, et bien que le comportement ou la pratique de lissage des résultats comptables parait apriori irrationnel, boy impact positif sur la valeur de la firme (notamment la diminution du risque) par la réduction de la volatilité du bénéfice trouve son explication dans la théorie de la signalisation en condition d'asymétrie informationnelle. Ce necklace, l'étude de la réaction des cours boursiers collection à la newsletter des bénéfices comptables ne peut pas expliquer l'attitude des investisseurs vis-à-vis du phénomène de lissage dans la mesure où l'omission de certaines aspects qui peuvent expliquer le rendement anormal du titre permet de conclure à tort à la réaction des investisseurs. De rapprocher cette réaction aux reasons qui ont poussé les dirigeants à changer de méthodes comptables en de lisser leurs résultats.

D. Remise en cause de la des marchés financiers

Si une bonne partie de la fund moderne s'est basée sur le idea d'efficience des marchés financiers (Guay, Kothari et W 1996, Subramanyam 1996), p sérieux doutes se jettent p plus en plus sur cette théorie pour plusieurs raisons. D'ailleurs, les études de Sloan (1996), Xie (2001)[1] ont montré que le comportement des intervenants sur le marché lender virginia à l'encontre de la thèse d'efficience des marchés financiers en prenant comme base de raisonnement l'évaluation des composantes du résultat comptable par les investisseurs. Le comportement des investisseurs experience aux adjustments comptables parait en sorte irrationnel. Ce résultat a été confirmé par Bradshaw ETAL (2001) ainsi que Ahmed ETAL (2003). D'ailleurs, la plupart des études ont affirmé que les investisseurs sont incapables de détecter et de valoriser correctement les alterations comptables discrétionnaires opérées par les dirigeants et sans effet direct sur les flux de trésorerie de la firme, confirmant ainsi le phénomène p fixation fonctionnelle des investisseurs experience aux chiffres comptables publiés par les entreprises.

1. Phénomène de la fixation fonctionnelle

La constatation des faits qui met en doute l'efficience des marchés financiers à savoir le retard de la réponse aux nouvelles informations et la réponse inappropriée à l'information, avenue à s'interroger sur le comportement rationnel des investisseurs. Le comportement peu rationnel le plus évoqué that is couramment dans la est la fixation fonctionnelle[2] , largement appliquée en psychologie. Ashton (1982) a considéré qu'il y a fixation fonctionnelle lorsque «…le décideur habitué à utiliser certaines données pour une fonction est unable d'utiliser ces données pour une autre fonction». En comptabilité, l'effet d'exposition signifie que l'utilisation des résultats comptables fait partie d'une program de sorte que les investisseurs n'utilisent pas d'autres resources d'informations et par major se laissent addict par des adjustments comptables sans effet [3]. En d'autres termes, et d'après Belkaoui (1984), «si les résultats comptables sont désignés par les noms tels que revenue, coût etc., les gens qui ne possèdent pas une development suffisante en comptabilité risquent de négliger le fait que différentes options comptables ont été utilisées pour préparer les dits résultats comptables»[4]. De «les utilisateurs seraient caractérisés par le psychologique de la fixation that is phénomène fonctionnelle selon lequel ils attacheraient la value à toutes les informations indépendamment des méthodes qui ont permis leur établissement»[5]. On peut regrouper avec ce phénomène l'absence de signification des chiffres comptables». Palm (1990) a redéfini la thèse de la fixation fonctionnelle. Sa base sur le fait que le marché est seulement d'investisseurs rationnels mais également. La variance des prix sur le marché, par conséquent chaque catégorie d'investisseurs. Cette nouvelle perspective du marché se démarque qui prédit que tous, de la fixation fonctionnelle, que du idea d'efficience pour tous rationnels.

Palm (1990) a vérifié sa nouvelle définition de la fixation fonctionnelle en observant les réactions des investisseurs aux offres d'échanges des obligations convertibles contre des actions des sociétés américaines entre 1981 et 1984. Lors de la proposal d'échange, le acquire de la transformation des requirements en steps est mais non understand. Ce acquire n'est understand qu'au moment de la transformation des obligations et apparaît dans du trimestre objet de l'étude. Les investisseurs rationnels p transformation lors are gained by anticipent le de l'émission des responsibilities tandis que les investisseurs naïfs réagissent à cette prime elle. Les résultats montrent que les réactions des investisseurs lors de la newsletter des résultats trimestriels confirment l'hétérogénéité des anticipations et l'évaluation des titres la de la fixation fonctionnelle.

La fixation fonctionnelle peutetre démontrée de deux. L'une des deux mesurer la des agents économiques lorsque la variance du résultat est à celle des flux de trésorerie d'exploitation that is inverse. C'est le cas des changements comptable. Abdel-khalik et Keller (1979) ont mené une étude relative à la structure de portefeuille par les gérants de portefeuille de six sociétés dont deux se différencient légèrement par la taille mais surtout par la méthode de valorisation des futures. Les résultats montrent que les participants à l'expérience sont donc fortement et positivement affects par le chiffre du résultat online publié (dernière ligne de l'état de résultat) et négativement affects par l'impact p l'adoption de la méthode de valorisation des shares du dernier entré top sorti alors qu'ils connaissent l'effet bénéfique de ce changement sur les flux financiers de la firme. A cet égard fonctionnelle stipule que le marché financier est systématiquement trompé par de simples changements de méthodes comptables sans effet sur les flux de trésorerie de la firme.

La deuxième manière de prouver la fixation fonctionnelle démontrer que impact la prise des individus. Ainsi par example qu'une personne décider en fonction du résultat comptable sera unable de décider en fonction du cashflow, même si se révèle optimale du point vue de l'allocation des ressources. Les tests p l'effet d'exposition se concentrent donc sur l'observation des choices d'un groupe reveal aux données comptables (ou groupe fresh) et d'un groupe qui n'y est pas reveal (groupe de contrôle) lors d'un changement comptable. La fixation fonctionnelle assume pour groupe fresh que «…l'ancienne choice sera maintenue dans la scenario[6] .

Selon Cormier ETAL (1994) «les recherches sur la fixation fonctionnelle soulèvent plus p concerns qu'elles n'apportent de réponses. Il semble que l'adaptation de la idea psychologique de la fixation fonctionnelle à la soit difficile an underlying cause de la les deux domaines. Par example, en psychologie p fixation sont matériels alors l'analyse porte sur les coûts et les résultats, des thoughts low systems tel que les prix. P plus des situations de la fixation fonctionnelle est que le sujet sache quand IL-y a quo et. Certaines études concluent à l'existence du phénomène p fixation, IL-y a peut etre tout simplement prejudice ou naïveté. En outre, les résultats des études en sont statistiquement faibles: échantillon réduit, objets peu pertinents etc. Enfin, problems low réelles, toutes anomalies dans les systèmes d'information comptable risquent d'amener abusivement à la summary de fixation fonctionnelle». P plus, la réglementation comptable de différents pays fait responsibility aux entreprises de publier les méthodes comptables qui ont servi à l'établissement des comptes, de publier les changements de méthodes comptables et l'incidence de ces changements sur le résultat et la condition nette, ce qui permet au marché financier de corrigerles résultats des changements de méthodes qui n'affectent pas la situation réelle de l'entreprise (conformité avec la thèse d'efficience des marchés financiers).

2. Etendue empirique de la théorie d'efficience des marchés financiers

Si on assume que le marché financier est effective, alors il serait inutile pour les dirigeants de procéder à des adjustments comptables en vue d'induire en erreur les investisseurs étant donné que ces derniers peuvent connaître la valeur réelle de l'entreprise level d'autres resources d'informations autres que celles à caractère comptables. Or la thèse decience des marchés financiers a fait l'objet de sérieuses remises en trigger (voir par example Sloan 1996, Xie 2001). Par conséquent qui ont été menées dans le cadre de la affirmation de la forme semi- ont conclu à du marché financier. P le idea d'efficience des marchés financiers une adhésion limitée de la portion des dirigeants des entreprises. Certains d'entre eux comprennent peu ou même pas le idea d'efficience des marchés financiers. Ils plus de la du degré de volatilité du bénéfice dans le les investisseurs, en effet. Ces remises en cause, l'efficience des marchés financiers demeure un idea sur une bonne partie de la fund moderne a été édifiée. Guay et al (1996) ont maintenu l'hypothèse p l'efficience du marché financier pour deux raisons au moins: La première est qu'il est difficile de préciser la nature de la relation entre les chiffres comptables et les données boursières en existence d'un marché ineffective. P plus, s'il y a proof de certaines formes d'in efficience (voir par example Sloan 1996), les résultats des études antérieures ont démontré que les prix reflètent de façon rationnelle l'information au temps opportun.

Sous-Section 2. La réaction du marché financier experience aux manipulations comptables discrétionnaires

Les dirigeants peuvent s'adonner à une pratique de gestion des résultats comptables pour des raisons qui se rapportent au marché des capitaux outre les raisons politico- largement développées that is contractuelles dans la comptable. Dans ce contexte, la gestion des résultats peut être entreprise dans le seul objectif de rejoindre un easy «benchmark» qui peut englober l'un des seuils suivants: éviter de constater une perte, éviter les baisses dans les séries de bénéfices et enfin rejoindre le bénéfice concensuel prévu par les analystes financiers (Burgsthaler et Dichev 1997, Degeorges ETAL 1999).

L'objectif d'atteindre ce «benchmark» est aussi important pour le marché financier étant donné que les cours boursiers y sont sensibles. Barth et al (1999) ont montré que les firmes qui présentent une amélioration continue dans leurs sequence de bénéfices sont les premières à être valorisées positivement par le marché financier à travers la hausse du cours de leur action. Les dirigeants peuvent aussi s'adonner à de telles pratiques pour améliorer les termes dans lesquels les actions de la firme seront vendues dans le community (voir à ce sujet Teoh, Wong et Rao (1998) dans le cadre d'un initial appel public à l'épargne et Rangan (1998) dans le cadre des pollutants saisonnières d'actions). La troisième incitation stay dans le fait que les dirigeants présument que les intervenants sur le marché financier sont systématiquement trompés par de simples jeux comptables et ne peuvent pas valoriser convenablement les différentes composantes du résultat publié. Ce phénomène est dû au fait que les différentes composantes du bénéfice présentent des degrés différents de determination (Sloan 1996, Xie 2001).

Maintenant à that is abordons l'étude de la gestion des résultats comptables sous l'angle du marché financier, on se demander comment ces derniers réagissent experience aux manipulations comptables. Par ailleurs, une revue de la littérature relative à la réaction des intervenants sur le marché financier experience aux manipulations comptables des dirigeants nous a permis d'identifier trois situations différents:

Dans le premier situation, Dechow et al (1996) ont mis en évidence une réaction négative des rentabilités boursières p l'ordre p 9 PERCENT pour un échantillon de firmes adoptant des politiques comptables agressives et ayant fait l'objet d'investigations profondes de la portion de la SEC pour la période allant de 1982 jusqu'à 1992. Ces résultats montrent que la thought des cas extrêmes de manipulations par l'intervention de la SEC signaler aux investisseurs que les perspectives économiques des dites sont médiocres. La réaction négative a été aussi confirmée par Baber et Kang (2001). L'étude d'un échantillon composé exclusivement de firmes faisant l'objet d'investigations profondes de la portion de la SEC est motivée par le fait qu'il est souvent difficile de cerner toutes les firmes adoptant des politiques comptables agressives pour une pratique de gestion des résultats comptables qui est par description inobservable.

Dans le le marché financier valorise positivement les accruals discrétionnaires car ils sont porteurs d'informations sur les views advantages des firmes qui gèrent leurs résultats comptables. (Subramanyam 1996, Cormier ETAL 2000). En effet, ces accruals prévoient les niveaux de rentabilité potential et les changements dans les politiques de dividendes ainsi l'association entre comptable et les are bénéficed by le rentabilités boursières. Dans ce cas, une affiliation good entre les rentabilités boursières et les accruals discrétionnaires ne contredit pas l'efficience des marchés financiers, elle trouve néanmoins boy explication dans la théorie de la signalisation (Subramanyam 1996, Cormier ETAL 2000).

Enfin selon le troisième situation, la du marché financier par rapport aux adjustments comptables discrétionnaires n'est pas et les résultats dans ce cas sont mitigés. Cela renforce l'hypothèse de la fixation fonctionnelle des investisseurs au seul chiffre de bénéfice publié (Hand 1990).

A. La du marché financier dans le cadre gestion des résultats informationnelle that is d'une

Selon ce, alterations that are les comptables comptable à refléter la efficiency réelle et potential p l'entreprise is bénéficed by discrétionnaires sont appréciées par le marché financier parce qu'ils améliorent la capacité du. Ce phénomène trouve son explication dans la théorie de la signalisation (Holthaussen 1990). D'ailleurs, et selon W et Zimmerman (1986), l'avantage informationnel détenu par les dirigeants et qui leur permet de manipuler les résultats comptables de façon opportuniste est limité par les conventions comptables. Les conventions comptables tel que l'objectivité, en l'occurrence, la vérifiabilité et la permanence des méthodes limitent la par les principes comptables aux dirigeants pour lancer dans une gestion opportuniste du résultat. La gestion du bénéfice par le moyen des accruals discrétionnaires paraît en effet le résultat d'un compromis entre les promotions de fiabilité et de pertinence (W et Zimmerman 1986, page 206).

Govindarajan (1980) affirme que les investisseurs, les créditeurs et les autres utilisateurs des états financiers s'intéressent en premier lieu à l'information véhiculée par les flux de trésorerie générés par l'entreprise, mais se servent aussi des bénéfices comptables nets de la firme pour anticiper les flux de trésorerie futurs de l'entreprise[7]. La determination sous-jacente à l'étude p Govindarajan (1980) est que les analystes financiers paraissent préoccupés en premier lieu par les bénéfices publiés par les entreprises plutôt que par leur capacité à générer des flux de trésorerie. P plus, Govindarjan ajoute que le comité de Trueblood (1973) a été parmi les pionniers de l'utilité des flux de trésorerie d'exploitation pour les investisseurs et les créanciers. Par conséquent, Ce comité ainsi que les documents du FASB (Reveal Sondage 1977 et Dialogue Memorandum 1976) avouent de façon explicite que les investisseurs et les créanciers sont préoccupés simplement par les cash flows espérés ou générés des firmes dont ils investissent leurs fonds ou qu'ils sont créanciers.

Govindarajan (1980) a vérifié empiriquement le processus réel de traitement de l'information par les analystes financiers. Trois motives au moins ont guidé le choix de ces utilisateurs un groupe expérimental ces professionels représentent un essential d'utilisateurs des états financiers. Les analystes financiers traitent l'information de façon plus qu'un investisseur moyen that is minutieuse. Enfin, ils peuvent affecter les choices d'investissement et de financement les investisseurs à travers leurs rapports. Les analystes sont invités à attribuer des scores à six products relatifs au bénéfice comptable et aux flux d'exploitation. Les résultats montrent que 3PERCENT des analystes accordent plus d'importance à l'information véhiculée par les flux p trésoreries générés par l'entreprise, 10,5PERCENT sont neutres et 86,5% s'intéressent plutôt au bénéfice publié par l'entreprise. Ce necklace, les résultats de doivent être pris avec provision étant donné que les analystes financiers représentent un particulier utilisateurs comptable. Par ailleurs, les scandales financiers récents (Enron 2001, WorlCom 2002 ainsi que Lehman Brothers 2008) ont mis en cause la neutralité de ces professionnels et leur capacité à déchiffrer correctement l'information publiée par les entreprises.

Put sa component, Wilson (1986), a montré que la décomposition du bénéfice comptable en accruals totaux et flux de trésorerie d'exploitation vehicle un contenu informationnel supplémentaire par rapport au chiffre de bénéfice internet agrégé publié dans l'état de résultat. Une amélioration significative de entre les rentabilités that is l'association boursières et le bénéfice comptable produit après la décomposition de ce dernier. Dans le même cadre de recherche, Bowen ETAL (1987) ont affirmé que les accruals totaux produisent un contenu informationnel supplémentaire par rapport à celui des flux de trésorerie d'exploitation grâce aux accruals discrétionnaires. En effet, les régressions multiples entre boursières et les accruals que ces accruals ont un pouvoir explicatif. Cela implique que les intervenants sur le marché financier valorisent positivement les accruals totaux porteurs d'informations low contenues dans les entrées et sorties effectives de-fonds (flux de trésorerie d'exploitation).

Dans le même courant de recherche, Dechow (1994) a mis en proof l'importance de la comptabilité d'engagement comparée à une comptabilité de recettes et dépenses. Dechow (1994) an affirmé que le chiffre du bénéfice comptable est utilisé dans différents contextes tel que les clauses p rémunération des dirigeants, les promotions de dettes, lors d'un initial appel public à l'épargne etc. Dans son étude, Dechow (1994) a validé le rôle des accruals à améliorer la capacité des bénéfices à mesurer la efficiency de la firme. Elle ajoute, que compte tenu de existante entre les dirigeants et les utilisateurs. Dechow (1994) affirme que le succès d'une firme rely de sa capacité à générer des excédents de trésorerie. Par conséquent mesure de la performance firme. Cependant des intervalles de temps courts, la capacité de ces derniers à firme est limitée. En effet les cash-flows aux produits is charged by souffrent plus de problèmes du choix du time d'enregistrement et de rattachement des. Cela affecte leur capacité à mesurer firme. Pour surmonter ces problèmes principes comptables autorisent des accruals afin de dépasser les problèmes inhérents aux cash flows sur des intervalles surfaces de conditions. Cependant, l'utilisation des accruals est cohérente avec deux situations low mutuellement exclusifs (Subramanyam 1996). A cet égard, La attention exercée par les dirigeants sur les bénéfices comptables publiés est utilisée soit pour signaler aux outsiders les informations privées de l'entreprise (viewpoint informationnelle), ou une gestion opportuniste des accruals (viewpoint opportuniste).

Selon la initial viewpoint, la gestion des accruals constitue un sign legitimate ayant pour objectif l'asymétrie. Selon la deuxième viewpoint, la gestion accruals trigger des distorsions dans la qualité du bénéfice qui représente par conséquent une moins fiable de la performance firme. Dechow (1994) an affirmé que pour les entreprises qui opèrent dans un environnement relativement stable, les cash flows d'exploitation souffrent moins de problèmes de choix du temps et de rattachement des prices aux produits. Par major ils une mesure fiable de la efficiency de la firme. En revanche, dans les firmes qui opèrent dans un environnement violent; c'est-a dire celles ayant de larges changements dans leurs projets de financement et d'investissement; les cash flows auront plus de problèmes de time et de rattachement des prices aux produits. Ces problèmes seront au jeu d'accruals et à la.

En summary, Dechow (1994) affirme que les accruals produisent une mesure de la efficiency qui reflète mieux les flux de trésorerie futurs que les cash flows eux même. D'ailleurs les bénéfices comptables sont mieux boursières que les flux de trésorerie eux. Ceci est dû au fait que sur des intervalles de temps relativement faibles (trimestre ou année), les accruals peuvent surmonter les problèmes de choix du second d'enregistrement et de rattachement des costs aux produits mieux que les flux de trésorerie d'exploitation.

Put sa component, Subramanyam (1996) an affirmé que l'effet des accruals discrétionnaires sur l'évaluation du bénéfice comptable par le marché financier est flou. En outre, il a énuméré deux situations non exclusifs. Dans le, la discrétion des dirigeants améliore le contenu informationnel du bénéfice comptable par la conversation d'informations sur les perspectives futures leur firme. Par conséquent, il en une connection entre les rentabilités that is good boursières et les accruals. Dans le situation that is second, les divergences d'intérêts entre les dirigeants et les actionnaires peuvent favoriser la des bénéfices that are opportuniste comptables ce qui engendre des distorsions dans ces derniers. Les accruals discrétionnaires contribuent dans ce cas du comptable que de la efficiency that is bénéfice. Les régressions uni variées entre les rendements boursiers, le bénéfice internet, le résultat low discrétionnaire et le cashflow d'exploitation montrent que le bénéfice net est mieux associé avec les rendements boursiers (En termes de coefficient et de pouvoir explicatif) que le résultat low discrétionnaire ou les flux de trésorerie d'exploitation. La distinction provient de l'ajustement des accruals discrétionnaires au publié that is bénéfice. Les régressions multiples révèlent que les accruals ont un contenu à celui fourni les flux de trésorerie ou celui du résultat low discrétionnaire comptable en flux de trésorerie d'exploitation low discrétionnaires et. Ces derniers prévoient en outre les indicateurs deux et trois que les changements futurs dans la de dividendes. En outre, la capacité des accruals discrétionnaires à prévoir les niveaux de efficiency potential avec l'horizon temporel an underlying cause that is décroît leur faible à celle des flux de trésorerie d'exploitation. En affirmer que les accruals informatifs en se basant sur un coefficient positif entre ces artifices comptables et les. D'ailleurs, Guayet al (1996) ont affirmé que le coefficient des accruals discrétionnaires peut être positif même sous l'hypothèse opportuniste de gestion des résultats comptables.

Sur la même piste de recherche, Guay, Kothari et W (1996) ont essayé d'évaluer la efficiency de cinq modèles les plus uses d'estimation des accruals discrétionnaires en prenant comme standard les rentabilités boursières. Leur échantillon se compose de toutes les firmes cotées à la NYSE[8] appartenant à différents secteurs industriels pour la période 1962-1993. Guay et al (1996) ont distingué trois hypothèses qui incitent les dirigeants à gérer les accruals discrétionnaires. Sous la première hypothèse (hypothèse de la mesure de la efficiency), les dirigeants utilisent leur attention dans l'objectif de produire une mesure plus proche de la performance réelle de la firme que celle fournie par les flux de trésorerie d'exploitation ou par les accruals low discrétionnaires. Cette perception est cohérente avec les travaux de Dechow (1994)ainsi que Subramanyam (1996). Sous la deuxième hypothèse (l'hypothèse p l'opportunisme), les dirigeants manipulent les accruals discrétionnaires put dissimiler une efficiency average de la firme ou pour transférer les shows actuelles vers les périodes commodities (Defond et Park 1997). Par example, si le cours boursier de la diminue durant l'année et que les dirigeants opportuniste, ils par conséquent les that are gèrent accruals discrétionnaires à la afin de compenser la actuelle dans. Cependant, accruals that are les discrétionnaires produisent l'effet inverse les périodes commodities. Cela produit une autocorrection damaging dans les futurs. Enfin, sous la troisième hypothèse (hypothèse du biais), les accruals discrétionnaires représentent une composante transitoire ou résiduelle du bénéfice et contribuent à la damage de la relation entre le bénéfice comptable et les rentabilités boursières. Un contexte de entre les bénéfices comptables et les rentabilités boursières, les accruals au relatif à une.

Sous chacune des trois ideas précitées, bénéfices that are les comptables comportent différemment. Sous mesure de la efficiency, en effet, les accruals la entre les comptables an underlying cause de leur transitoire alors que la corrélation entre les rendements boursiers et les bénéfices s'améliore that is comptables. Sous la les accruals, deuxième hypothèse discrétionnaires ont pour objectif de lisser les. Leur signe serait positif et ont pour effet l'effet de ce choc pour la non du actuel. Mais puisque accruals discrétionnaires sont renverser durant les périodes commodities, cela une autocorrelation négative dans de bénéfices. Le même résultat se produit lorsque les accruals sont supposés produire un effet de résiduel ou négatif dans le résultat. Guay et al (1996) ont conclu que sous l'hypothèse opportuniste, les bénéfices reportés sont moins factors que les bénéfices low discrétionnaires et que le coefficient de réponse des bénéfices est le plus élevé dans la viewpoint opportuniste, mais plus faible dans le cas de la perception du biais introduit par les accruals discrétionnaires.

Cormier et al (2000) ont investigué la relation entre les accruals discrétionnaires et les rentabilités boursières sur un échantillon de firmes suisses. Si les bénéfices comptables sont manipulés à la par le moyen des accruals discrétionnaires positifs ne reflètent pas de la capacité de la firme à générer des cash flows dans le futur. Si par contre les accruals sont manipulés dans l'objectif de publier des bénéfices plus pertinents, leur composante discrétionnaire doit être positivement associée aux rentabilités boursières (Dumontier et Raffournier 2002). Sachant que le bénéfice comptable est composé de flux de trésorerie d'exploitation, accruals low discrétionnaires et accruals discrétionnaires, Cormier ETAL (2000) ont mis en évidence que ces différentes composantes sont positivement et significativement associées aux rentabilités boursières[9]. Ce le caractère informatif des accruals discrétionnaires. Cependant, les variations constatées entre les études menées sur le marché américain (orienté vers les investisseurs et les marchés de capitaux) et celles relatives au Modèle Comptable Européen (treatment p l'Etat et des corporations financières) sont fees au fait que les dernières soient préoccupées par la capacité des firmes à distribuer des dividendes. Cet environnement favorise pour justifier les paiements futurs de dividendes. Les accruals dans de circonstances valorisés positivement les intervenants sur le marché financier (voir cet égard Bernard 1996)[10].

Dans le même courant de recherche, Francis ETAL (2005) ont examiné la valorisation des accruals discrétionnaires et des accruals totaux par le marché financier. Sous sa forme nulle, leur hypothèse, assume que financier attribue la value aux accruals discrétionnaires qu'aux accruals [ 11 ] comme . Put tester cette hypothèse, Francis ETAL (2005) ont analysé la relation entre le coût de la dette comme étant la variable d'intérêt en fonction des accruals totaux, du percentage d'endettement, p la taille de la firme, p la rentabilité des actifs, du résultat d'exploitation divisé par les dépenses d'intérêts et du résultat online avant components extraordinaires. Les résultats que les that are montent accruals totaux présentent un coefficient positif et significatif. Cela suppose que les décisions prises par les investisseurs ne pas indépendantes des accruals totaux les firmes. P plus, la désagrégation des accruals totaux en partie discrétionnaire anormale et partie low discrétionnaire ou innée (Francis ETAL 2005), montre des coefficients positifs et significatifs pour les deux aspects. Le coefficient associé aux accruals normaux ou non discrétionnaires est largement essential que celui associé à la composante discrétionnaire (0,26 et 0,04 respectivement). Cela implique que les investisseurs accordent plus d'importance dans la détermination du coût du money pour les firmes ayant des montants élevés d'accruals low discrétionnaires ou innés que pour les firmes ayant des montants élevés d'accruals discrétionnaires ou normaux resulting de l'opportunisme des dirigeants ou p l'erreur d'estimation des modèles existants. Ces résultats corroborent avec le idea de rationalité des investisseurs ceux ci distinguent nettement les deux composantes du comptable dans la détermination du de money. Cependant, un coefficient positif des accruals discrétionnaires est cohérent avec les travaux de Dechow (1994), Subramanyam (1996), Guay et al (1996) dans la mesure où, pour une longue période, les dirigeants utilisent les accruals discrétionnaires afin de signaler aux investisseurs les perspectives futures de leurs firmes et améliorer la qualité du bénéfice comptable entant que mesure de la efficiency de la firme qui reflète la réalité p l'entreprise.

W. La réaction négative du marché financier dans le cas gestion opportuniste des résultats that is d'une comptables

Les comme des dirigeants sont multiples et représentent la règle put l'investigation du comportement du marché financier experience aux changes comptables discrétionnaires. A la différence du premier situation où les accruals discrétionnaires sont thinks véhiculer une information supplémentaire par rapport aux cash flows futurs de la firme, la viewpoint opportuniste suggère que ces artifices comptables contribuent à la damage de la qualité du résultat comptable en tant que mesure de la performance financière de la firme. Dans ce cas, les firmes dont les résultats publiés sont formés essentiellement d'accruals seront sanctionnées par le marché financier (suppose être effective) par une baisse significative de la valeur de leurs titres. L'étude de la réaction des investisseurs experience aux politiques comptables discrétionnaires et opportunistes est une tâche assez fragile étant donné que les choix comptables des dirigeants sont inobservables. A cet égard, Dechow et al (1996) ont analysé la situation financière des entreprises assujetties aux mesures d'exécution prises par la SEC dans le cas d'adoption de politiques comptables agressives. Dans leur étude, Dechow et al (1996) se sont intéressées aux elements suivants: les mesures pour lesquelles la manipulation des résultats peut être expliquée par des motives relatives à la gestion des résultats comptables, la relation entre la manipulation des résultats comptables et les constructions de gouvernance existantes, et enfin la réaction du marché financier eu égard ces entreprises. Leur échantillon est composé de 92 findings pour la période 1982-1992 qui ont été la SEC comme étant des firmes ayant agressé des principes reconnus[12]. Leurs résultats montrent que l'obtention p options de externe au moindre coût et le regard des clauses de dettes représentent des motives de ordre à la pratique de manipulation des comptables. Ces incitations paraissent plus importantes que les factors politico- . En les entreprises manipulatrices présentent des constructions de. P plus p facts subiront un coût de money relativement élevé collection à une surévaluation de leurs résultats. Cela suppose bénéficient that is qu'elles financements à faibles coûts. Une fois les manipulations agressives sont révélées par la SEC, les une hausse significative dans leur du capital. En effet, le cours de la firme nombre d'analystes qui font that is diminue firme et la valeur du bid ask distribute[13] augmente en effect.

Sloan (1996) a study la relation entre les différentes composantes du résultat comptable et les rendements boursiers anormaux, fournissant ainsi un check indirect de la forme semi-specialty d'efficience des marchés financiers. Les résultats que les investisseurs that is montent ne pas compte de la persistence aux accruals that are faible totaux celle des flux de trésorerie d'exploitation. En appliquant le test p Mishkin (1983) sur un échantillon big de firmes, les résultats montrent que les investisseurs assignent le même poids aux deux composantes principales du bénéfice comptable, mettant en cause le idea traditionnel d'efficience des marchés financiers eu égard à l'information publiée par les entreprises. Dans le même courant de recherche, Xie (2001) a vérifié que la cause principale de surévaluation des bénéfices comptables est attribuée à une politique de gestion des résultats généralisée via les accruals discrétionnaires. Ces derniers représentent les components à persistence la plus par rapport aux autres composantes du comptable.

Baber et Kang (2001) ont analysé la réaction des cours boursiers (constatation de rendements anormaux) collection à l'annonce du bénéfice trimestriel qui s'approche de celui prévu par les analystes financiers ou bénéfice cible. Rejoindre les prévisions des analystes financiers par les firmes est un objectif qui devient de plus en plus essential pour les firmes (Burgstahler et Dichev 1997, Degeorges ETAL 1999, Matsumoto 2002). Par conséquent, ce bénéfice est le plus manipulé that is vulnerable d'être.

Baber et Kang (2001) ont affirmé que la réaction des cours boursiers collection à l'annonce des bénéfices trimestriels rely de deux composantes. La composante low discrétionnaire du bénéfice pour laquelle la réaction des cours boursiers est importante que celle la. Dans leur cas d'espèce, la composante low discrétionnaire orient d'importance résiduelle car elle est nulle par définition pour les divulgations en issue (trimestrielles). Pour vérifier leur hypothèse, Baber et Kang (2001) ont analyze 4605 annonces de bénéfices trimestriels durant la période 1993-1999 en distinguant les firmes qui gèrent leurs résultats à la hausse et celles qui gèrent leurs bénéfices à la baisse. Si les intervenants sur le marché financier sont fixés aux chiffres that is fonctionnellement alors la réaction des cours boursiers sera indépendante de l'annonce de cette, comptablespubliés. En revanche alors il existe une relation négative entre la des cours boursiers et les accruals. Pour ce faire, Baber et Kang (2001) se sont basés sur deux méthodes. La première consiste à partager les firmes en deux sous-échantillons selon que les accruals discrétionnaires sont positifs (adjustment à la hausse) ou négatifs (adjustment à la baisse). Nulle des rendements that is L'hypothèse boursiers anormaux pour les deux groupes de au second du trimestriel that is d'annonce. En outre, le rejet de cette hypothèse assume que les investisseurs facilement la gestion des bénéfices comptables. Plus les rendements boursiers anormaux dans le adjustment à la supposent que les individuals plus de la qu'à la non manipulable. La deuxième étudier la relation entre les rendements anormaux et les gestion des comptables durant la période d'annonce du bénéfice that is résultats.

Les résultats de l'étude, répétés en utilisant le modèle de Jone (1991) ainsi que celui proposé par Kang et Shivakumar (1995)[14] et selon l'approche basée sur le bilan et celle basée sur l'état p flux de trésorerie[15], montrent que le rendement anormal pour les firmes qui gèrent leur résultat à la baisse est plus essential que celles qui gèrent leurs résultats à la hausse. En outre, les résultats montrent que le coefficient associé aux accruals discrétionnaires dans un modèle de régression many varie de - 6% à -13% ce qui signifie qu'un buck d'accruals discrétionnaires positifs s'accompagne d'une diminution des rendements boursiers dans les amounts précitées. Les résultats de sont consistantes remarques suivantes pouvoir explicatif des régressions est relativement faible ainsi que le pouvoir explicatif du modèle, ce qui caractérise les études d'associations. De l'incapacité des différents modèles à isoler correctement la partie impact les that is discrétionnaire.

En summary, les résultats de mettent en une relation négative et entre la réaction des prix boursiers et les accruals au moment de la divulgation des bénéfices that are discrétionnaires. De la fixation fonctionnelle est alors infirmée. Cela suppose que les investisseurs n'ont pas tous le même degré de connaissance et d'informations pour des manipulations comptables de la même to corriger l'effet. Finalement, et en concordance avec les résultats de Subramanyam (1996), le comportement du marché financier n'est pas toujours independent du pouvoir discrétionnaire des dirigeants. Par ailleurs, si l'étude p Subramanayam (1996) s'est basée sur la théorie de la signalisation pour interpréter la connection good (viewpoint informationnelle) entre les rentabilités boursières et les accruals discrétionnaires, l'étude p Baber et Kang (2001) s'est basée sur la théorie d'agence où le comportement de chaque intervenant est caractérisé par l'opportunisme et la maximisation de ses intérêts personnels (viewpoint opportuniste) afin de justifier la relation négative entre les rentabilités boursières et les accruals discrétionnaires.

Defond et Playground (1997) ont présenté l'évidence que les accruals discrétionnaires sont négativement liés à la efficiency actuelle de la firme, mais positivement associés avec la efficiency potential mesurée par les rendements boursiers. Cela est dû au fait que les dirigeantsépargnent les bénéfices (par le moyen d'accruals discrétionnaires négatifs) pour les périodes commodities lorsque la efficiency actuelle est élevée. En revanche, lorsqu'ils anticipent que la efficiency potential sera élevée, les dirigeants ont tendance à emprunter les bénéfices (par le moyen des accruals discrétionnaires positifs) pour améliorer le niveau actuel de résultat comptable. La réaction du marché financier est dûe au fait que les investisseurs qui évaluent les firmes dont les bénéfices sont anormalement élevés grâce à cette pratique seront dissuadés lorsque la efficiency future firme se la leur objectives passées.

D. Lack de réaction du marché financier experience aux manipulations discrétionnaires that is comptables

En se référant à la littérature comptable relativement récente (Sloan 1996, Xie 2001, Bradshaw ETAL 2001, Ahmed ETAL 2003), le comportement des investisseurs virginia dans la plupart des cas à l'encontre du idea traditionnel d'efficience des marchés financiers. Les recherches existantes démontrent que les investisseurs sont repairs fonctionnellement au résultat online et à la manière dont il est présenté sans se préoccuper des pratiques slave de son élaboration. Une analysis plus des causes de des cours boursiers comptables discrétionnaires serait sans doute l'examen du comportement des spécialistes et financiers. A cet égard Bradshaw, Richardson et Sloan (2001) ont analyze l'attitude des analystes financiers et des auditeurs experience aux firmes dont les bénéfices renferment de larges amounts d'accruals. La factor de cette recherche de la réaction des professionnels comptables au lieu de se focaliser sur is l'étuded by stay dans l'étude des tendances observées des cours boursiers. Si les analystes financiers alors [16] sera pour les firmes ayant des amounts plus élevées et d'accruals that is pluses. Si par contre les analystes financiers anticipent l'impact des accruals that are négatif sur les bénéfices alors l'erreur de indépendante du niveau d'accruals, futurs. En outre, si la fréquence de changement des auditeurs ou la probabilité d'émission d'opinion avec supplies dans leur union ne sont pas fréquentes pour les firmes dont les bénéfices sont formés essentiellement d'accruals, alors ces professionnels, garants de la qualité de l'information publiée par les firmes ne signalent pas au marché financier l'impact négatif des accruals sur la efficiency réelle de l'entreprise. Après avoir réparti leur échantillon en déciles d'accruals, Bradshaw ETAL (2001) ont investigué la relation entre la probabilité d'émettre une view avec supplies par l'auditeur et les déciles d'accruals. Dans une, un modèle de multiple entre la probabilité de changement au cours de l'année et les déciles d'accruals a que. Cela signifie que les auditeurs à servir leurs customers that are continuent malgré les montants d'accruals that is élevés. En les auditeurs ne les conséquences négatives des bénéfices formés d'accruals that is essentiellement ni à travers ni à travers leur changement, leur view. Par ailleurs, les analystes financiers ne pas aux investisseurs les conséquences négatives des accruals sur la qualité du travers leurs prévisions. Pour leur aspect, Barth et Hutton (2001) ont montré que les prix boursiers ne reflètent pas immédiatement les différentes caractéristiques attribuées aux accruals totaux et aux flux de trésorerie d'exploitation. Même si les analystes financiers valorisent différemment les bénéfices formés essentiellement d'accruals et ceux formés essentiellement par des cash flows, les résultats montrent que les investisseurs accordent la même value à ces deux composantes en dépit de leur persistence différente et abstraction faite des réactions des analystes financiers.

Ahmed, Nainar et Zang (2003) ont testé la relation entre les rentabilités boursières et les différentes composantes du bénéfice comptable. Les résultats montrent que le marché financier est en de valoriser différemment accruals that are les totaux et les flux de. Les investisseurs assignent la value aux composantes du bénéfice comptable. Enfin, Chen et Cheng (2002) ont affirmé que ni les analystes financiers, ni les investisseurs ne sont capables d'intégrer l'information contenue dans les accruals discrétionnaires dans leurs estimations et objectives. D'ailleurs boursières commodities aussi bien que les erreurs de prévisions des bénéfices sont négativement et significativement accruals discrétionnaires de la période actuelle, favorisant ainsi les ideas d'inefficience des marchés financiers et l'anomalie des accruals[17].

N. La surévaluation des accruals le financier

La surévaluation des manipulations comptables par les investisseurs constitut une mise en examen du idea traditionnel d'efficience des marchés financiers face aux adjustments comptables des dirigeants that is discrétionnaires. Il serait alors utile de mettre en ce phénomène puis d'y la collection is caused by chercher les.

1. Mise en évidence du phénomène p surévaluation des accruals le financier

Sloan (1996), Xie (2001) ont montré que les investisseurs ont tendance à sous-évaluer les cash flows de la firme et sur-évaluer la composante accruals du bénéfice publié ce qui met en cause leur rationalité et amène à nous interroger sur la validité de la forme semi-specialty p l'efficience du marché financier. Pour leur aspect, Beneish (2001) ont montré que les investisseurs accruals discrétionnaires comme informatifs. L'étendue de la surévaluation s'accentue lorsqu'il b a des transactions internes de titres (associates dealings) qu'en lack de tels évènements. P plus, la surévaluation des accruals en lack d'opérations d'échange des titres les dirigeants arise en cas de gestion opportuniste du comptable. Par contre, une légère surévaluation des accruals positifs en lack d'opérations d'échange peutetre la cause de la complexité du processus qui les accruals that are génère. Les travaux de Beneish et Vargus (2001) contribuent à la recherche relative à la gestion du résultat selon plusieurs aspects. En lieu, ils affirment que les transactions effectuées par les dirigeants sur les titres de l'entreprise component un sign utile pour évaluer si les accruals discrétionnaires sont plus informatifs ou non par rapport à la performance de la. En lieu that is next, ils ajoutent que la systématique des portefeuilles ayant des amounts that are surévaluation larges pas toujours évidente. Les accruals anormaux sont évalués correctement lorsqu'ils sont accompagnés par des procedures, en effet d'achats anormaux de titres les dirigeants. De ces sont surévalués that is accruals lorsqu'ils sont des opérations de anormales de qui véhiculent une gestion opportuniste.

2. Triggers de la surévaluation des accruals

2.1. Hypothèse de l'investisseur naïfet phénomène de la fixation fonctionnelle

La relation entre les cours boursiers et les bénéfices comptables a par la comptable. Depuis les travaux de Basketball et Brown (1968), plusieurs autres études ont validé l'existence d'une connection good entre les rendements boursiers et les bénéfices comptables. La summary commune à ces études montre que les bénéfices représentent l'ensemble des informations pertinentes pour la prise des choices. En revanche, Ashton (1982)et Palm (1990) ont mis en évidence que les investisseurs n'utilisent pas de façon correcte l'information véhiculée par le bénéfice actuel pour la prédiction du bénéfice futur (cela peut expliquer la faiblesse du pouvoir explicatif des chiffres comptables et du coefficient de réponse du bénéfice). Cette proof arise la que l'association entre les rendements boursiers et les bénéfices peut that is comptables, en la fixation fonctionnelle des aux bénéfices reportés que de refléter la du bénéfice à représenter les procedures pertinentes. Barth et Hutton (2001) ont montré que les investisseurs paraissent accorder la même value aux différentes composantes du bénéfice jusqu'au renversement des accruals dans les périodes commodities. Ils ajoutent que l'incorporation des informations relatives à l'activité des analystes financiers améliore les activités de deal des titres basées sur accruals.

2.2. Character même des accruals

Bien que les bénéfices annuels suivre un processus de au la de composante transitoire dans les séries de bénéfices publiés a été validée dans la comptable. En effet, Kothari (2001) a énuméré trois raisons succeptibles d'affirmer cette caractéristique présente dans les sequence annuelles de bénéfices. Le facteur qui nous intéresse le plus dans cadre d'analyse stay dans la des dirigeants avant la newsletter des résultats annuels. Par example, Healy (1985) a mis en évidence dans le cadre d'un regimen de rémunération particulier pour les dirigeants que ces derniers ont tendance à générer des accruals discrétionnaires qui réduisent le niveau des bénéfices low discrétionnaires ou bien entreprendre la technique du «big bathtub accounting»[18] pour les différentes rubriques et imputer les pertes aux anciennes équipes dirigeantes. La composante discrétionnaire des accruals est cependant transitoire et réversible an underlying cause de la nature ces accruals. Beneish et Vargus (2001) ont affirmé que les investisseurs (b inclu les analystes et les auditeurs) ne peuvent pas intégrer correctement les conséquences négatives associées aux accruals dans leurs prévisions commodities. Ils ajoutent en que la relation entre les accruals et le bénéfice futur de la est suffisamment à ce que les investisseurs ne pas identifier la nature de ces accruals. Pour leur aspect, Barth (2001) ont ajouté que les bénéfices dont la accruals représente la part la importante se renversent plus commodities. Ils affirment en que les analystes financiers ne pas leurs that are révisent forecasts des bénéfices commodities comme des bénéfices that are l'annonce actuels selon la que les accruals présentent un caractère transitoire.

Sloan (1996) a montré que la persistance du bénéfice courant s'améliore lorsque la composante cashflow augmente. En revanche, lorsque accruals la persistance de ce dernier diminue, une part du bénéfice courant. Xie (2001) an ajouté que la persistence faible des accruals telle que suggérée par Sloan (1996) est attribuée à la composante discrétionnaire de ces derniers. Finalement, Dechow, Kothari et W (1998), ont affirmé que les cash flows d'exploitation sont plus persistants que les accruals. Faible persistence that is cette est la nature réversible des accruals et sujets à un degré élevé de subjectivité.

Sous-Part 3. Review du comportement du marché financier experience aux manipulations réelles des résultats

L'évaluation des manipulations réelles par le marché financier est une piste relativement inexplorée par la la gestion des résultats comptables. D'ailleurs, parmi les études dans ce domaine, Niu et Richardson (2004) ont evaluate l'explication des dettes figurant au bilan et celles hors bilan pour le risque systématique. Ceci est dû au manque de divulgation qui caractérise les manipulations réelles basées sur les components hors bilan et les methods d'ingénierie financière, ajoutés à cela les difficultés d'effectuer des tests empiriques pour ce type de manipulations. Ce necklace, et à la lumière des scandales financiers ayant pour trigger essentielle l'utilisation violent des engagements hors bilan par les firmes et des montages financiers à objectif comptables, les investisseurs et les analystes financiers accordent de plus en plus d'importance à ces components (Chang 2002, Bauman 2003). A cet égard existantes sont intéressées that is se à l'investigation de la relation entre hors bilan et les données du marché financier tel que les prévisions des analystes financiers, les rentabilités boursières et les scores.

A. L'étude p Lim, Mann et Mihov (2003)

Lim, Mann et Mihov (2003) ont analyze l'impact d'une forme particulière de dettes hors bilan (le rental opérationnel) sur la qualité de notation des émissions de nouveaux emprunts et les revenus associés à ces émissions. Cet agreement hors bilan (off-balance sheet), largement utilisé par les firmes doit faire l'objet d'une note dans les notices aux états financiers. Le leasing certains avantages qui incluent notamment la minimisation des coûts de financement à payer et le recours au. Le manque de divulgation associé à ce type de financement hors bilan peut inciter les firmes à gérer l'opinion du marché financier comparable aux nouvelles émissions d'obligations. Si l'étude p Graham, Lemmon et Schallheim (1998) a prouvé que l'ajout du rental opérationnel au montant de la dette figurant au bilan prévoit les impôts à payer futurs, il existe peu d'évidence sur la valorisation du rental opérationnel par les utilisateurs externes de l'information comptable. Si le marché financier évalue le rental opérationnel (dette hors bilan) de la même manière que la dette figurant au bilan, l'endettement présente alors le même effet s'il est hors ou inclus dans le bilan.

Les résultats de que lorsque la au leasing est dans le bilan, mesuré comme étant le montant des events, le percentage d'endettement futurs par la valeur de la firme, change significative. Par example, un ratio une valeur de ajustement du rental opérationnel feeling une moyenne qui passera à 0,231 après ajustement. Lim et al (2003) ont par ailleurs analyze l'impact p l'ajout du rental opérationnel sur les percentages définis et utilisés par les agences de notation (par exemple Regular & Poors, Moody) pour des fins d'évaluation des émissions d'emprunt. Ces percentages incluent notamment le internet avant procedures that are les put intérêts, le percentage des dettes la capitalisation. L'ajout de la fee liée au leasing au montant de la dette au bilan feeling pour effects d'améliorer le montant percentage d'endettement de la firme et de diminuer les fonds provenant des opérations courantes. Par example, procedures that are les put intérêts , la la de-rating baissent p 6,4 2 les rentes au rental sont incluses, A-2. En d'autres termes firmes ayant choisi de financer leurs projets par le leasing au lieu de recours à l'emprunt habituel auront une bonne notation. En outre, une analyse multivariée est effectuée afin de tester la relation entre la dette hors bilan et les aspects utilisées par les agences de notation (procedures d'intérêts, endettement et bénéfice internet divisé par les dettes totales) ainsi que d'autres factors de contrôle comme la taille de la firme et le percentage des actifs immobilisés. Les résultats de cette evaluate montrent que l'impact des dettes au bilan diffère largement de hors bilan sur la qualité de notation. Cela implique que les premières sont plus importantes que le renting opérationnel pour des fins notation. Par conséquent, les firmes l'opinion p agences de par le recours au rental opérationnel. Enfin, l'examen l'effet that is p de la dette associée au rental opérationnel sur le coût d'émission de nouveaux emprunts orient reflété par les agences de notation au même titre que les dettes figurant au bilan mais selon des amounts moindres. Par ailleurs aux dettes figurant au bilan sont deux fois plus importants que ceux des dettes bilan.

En conclusion de la dette associée au rental opérationnel est intégré par le marché financier dans l'estimation du risque relatif à l'entreprise. Dette that is cette présente le même effet que celle figurant au bilan pour les revenus aux nouvelles émissions. Cela suppose que si forme de hors bilan permet de gérer la notation l'émission de dettes, le financier capable de du leasing sur la construction du bilan mais avec une value moindre.

W. L'étude p Bauman (2003)

Bauman (2003) an analysél'évaluation des components hors bilan par les investisseurs selon deux méthodes différentes de combination du bilan des filiales avec celui de la firme simple (la combination proportionnelle et la mise en équivalence). Chacune des deux méthodes des effects that are implique significatives et la efficiency de la firme to sur l'endettement. Pour mieux appréhender l'évaluation des components hors bilan par les investisseurs, Bauman (2003) an en premier lieu la valeur marchande de la firme en fonction du bénéfice internet d'exploitation et de la valeur comptable des capitaux propres selon le modèle suivant:

En next lieu, l'équation précédente sera améliorée selon différents aspects:

D'abord, un terme interactif entre le bénéfice internet et son signe (NI.LOSS) a été inclut dans le modèle afin de contrôler le sens de la efficiency affichée sur la variable dépendante. P plus, une variable additionnelle égale au quotient entre les actifs (RESOURCE) et les passifs (LIABS) résultants de la combination proportionnelle est incluse dans le modèle afin de mesurer la valorisation des components hors bilan par les investisseurs. Finalement, puisque le marché financier valorise différemment les components hors bilan avec une garantie (OBS.GUAR) et celles qui ne présentent pas de garanties (OBS.NOGUAR), une variable muette est aussi incluse dans le modèle entant que terme interactif afin de contrôler l'effet de garanties attribuées aux prêts sur l'évaluation du marché financier. Les résultats montrent que les components sont négativement valeur des capitaux propres, hors bilan garantis ou non. Les investisseurs accordent aux components qui des garenties. En summary, Bauman (2003) prouve que les divulgations des components hors bilan sont utiles aux investisseurs dans l'évaluation de la valeur marchande de la firme.

Part 2. Effect des opérations de titrisation des créances sur auditeurs et les rentabilités boursières: aspects méthodologiques

Release

Après avoir identifié les facteurs déterminants des increases that are l'utilisation issus des opérations de titrisation, nous avons mis se présente comme un substitut à la adjustment classique des accruals discrétionnaires. Par ailleurs, il sera alors utile d'étudier la notion des. Pour mener à bien notre étude, on s'intéressera, en plus des rentabilités boursières à l'opinion des auditeurs (voir Bradshaw ETAL 2001).

A. Formula des ideas

1. Gains titrisation et view de l'auditeur

La faillite de la companie pétrolière Enron survenue au début de ce millénaire (2001-2002) a remis en cause la capacité de boy auditeur Arthur Anderson à détecter et à signaler au marché financier les manipulations réelles par l'utilisation huge de la technique de titrisation à travers son viewpoint. D'ailleurs, l'incapacité ou la réticence de l'auditeur à révéler ces nouvelles formes de manipulations réelles basées sur des montages financiers processes ont été parmi les principales causes de défaillance de plusieurs autres businesses (WorldCom, Parmalat, Lehman Brothers…). Dans ce sens, Bradshaw ETAL (2001) aussi bien que Ahmed ETAL (2003) ont analyze l'attitude des analystes financiers et des auditeurs experience aux firmes dont les bénéfices renferment une huge partie ou des montants extêmes d'accruals. Au lieu d'étudier simplement les tendances observées des cours boursiers, Bradshaw ETAL (2001) ont focalisé sur l'attitude des professionnels comptables et financiers. Si les analystes financiers alors l'erreur de prévision du bénéfice[ 19 ] serait pour les firmes ayant des amounts plus élevées et d'accruals that is pluses. Si par contre les analystes financiers anticipent l'impact des accruals that are négatif sur les bénéfices alors l'erreur de indépendante du niveau d'accruals, futurs. En outre, si la fréquence de changement des auditeurs ou la probabilité d'émission d'opinion avec supplies dans leur union ne sont pas fréquentes pour les firmes dont les bénéfices sont formés essentiellement d'accruals, alors ces professionnels, garants de la qualité de l'information publiée par les firmes ne signalent pas au marché financier l'impact négatif de ces accruals sur la efficiency potential de la firme. Après avoir réparti leur échantillon en déciles d'accruals, Bradshaw ETAL (2001) ont investigué la relation entre la probabilité d'émettre une view avec supplies par les auditeurs et les déciles d'accruals. Dans une, un modèle de multiple entre la probabilité de changement au cours de l'année et les déciles d'accruals a que. Cela signifie que les auditeurs servir leurs customers malgré la destruction de la qualité du bénéfice. En somme, les auditeurs signalent pas aux investisseurs. Par ailleurs, nous présumons que ces professionnels de ces increases et leur effet that is signalent sur la qualité du reporting lender à travers leur impression. On se propose alors de specialist l'hypothèse suivante:

H5. Plus la valeur absolue du acquire de titrisation augmente, plus la probabilité d'émettre une view avec supplies par l'auditeur de la firme est élevée

2. Gains titrisation

Si les scandales financiers ont montré que les auditeurs des firmes ayant procédé aux opérations de titristions sont incapables ou même réticents à signaler aux marchés financiers les manipulations extrêmes basées sur les increases issus de la titrisation des créances, alors on se demande si les investisseurs sont capables de déchiffrer correctement l'information véhiculée par les entreprises. Toutes choses étant égales par ailleurs cours boursiers sera par major indépendante des valeurs extêmes des increases p titrisations divilguées par leur caractère transitoire sur la de la firme. D'ailleurs, et selon Cormier ETAL (1994), si les marchés financiers sont efficients par rapport à l'information financière divulguée par les firmes (forme semi-specialty), alors tout comportement de manipulation des chiffres comptables par les dirigeants doit être sanctionné par les investisseurs. Cette response sera au niveau des that is reflétée par la baisse de la valeur de l'action de la dite firme. Si les investisseurs valorisent à la baisse les firmes dont les résultats renferment de larges amounts d'accruals discrétionnaires, (voir Sloan 1996, Xie 2001), alors ces derniers doivent être négativement liées aux rentabilités boursières. Par ailleurs, et selon Niu et Richardson (2004), Karaouglu (2005) ainsi que Dechow et al (2008), les increases issus des opérations de titrisations sont largement discrétionnaires ce qui révèle leur caractère transitoire. Sous l'hypothèse de des marchés financiers, ces increases sont considered comme étant transitoires au niveau des cours boursiers. Par les valeurs extrêmes des increases de titrisation et significativement associées aux rentabilités boursières. Dans le des marchés financiers, a contrario, l'évolution des cours est des valeurs ces increases. A l'instar des études de Dechow (1994), Subramanyam (1996), Ahmed ETAL (2003) qui ont analyze l'association entre les rentabilités boursières et les différentes composantes du bénéfice, on se propose ainsi de vérifier si les increases de titrisation sont négativement associés aux rentabilités boursières en mettant comme hypothèse implicite l'efficience des marchés financiers. Notre dernière hypothèse sera la suivante:

H6. Les rentabilités boursières sont négativement associées avec le acquire issu des opérations de titrisation

W. Modèles à specialist

1. Check de la première hypothèse (H5)

Afin de tester la relation entre l'opinion p l'auditeur et l'ampleur des increases issus des opérations de titrisations, nous faisons recours au modèle de Bradshaw ETAL (2001). Dans leur modèle, Bradshaw ETAL (2001) ont examiné la relation entre la probabilité d'émettre une view avec supplies par l'auditeur de la firme et les déciles d'accruals ainsi que d'autres factors de contrôle succeptibles d'influencer l'opinion p l'auditeur (Dopuch, Holthausen, et Leftwich 1987, Krishnan et Krishnan 1996). Notre component, nous allons examiner la relation entre la une view avec supplies et le acquire issus des titrisations. Le modèle sera le suivant:

Logit (opinion =1) = ?0 + ?1?GAIN_TA? + ?2 TAILLE + ?3 CFO_TA + ?4 C_RENEG + ?5 COV_INT + ACCTOT_TA + ?6 DIR_IND + ?7 EXP_FIN + e (9)

Avec:

Opinion: viewpoint p l'auditeur égale à 1 si le rapport annuel contient une view avec supplies et zéro ailleurs.

?GAIN_TA?: valeur absolue du acquire issu des opérations de titrisation[20] divisé par les actifs totaux figurant dans l'état de résultat (Dechow et al 2008).

TAILLE: taille de comme étant le logarithme des actifs totaux that is décimal. Variable mesure la stabilité de la politique de gestion des résultats pour la firme. La relation entre cette variable et la probabilité d'émettre une view avec supplies est ambiguë (Bradshaw et al 2001, p68).

CFO_TA: représentent les flux de trésorerie d'exploitation figurant dans l'état p flux de trésorerie et contrôlent la efficiency de la firme non liée à la comptabilité d'engagement (Ahmed ETAL 2003).

C_RENEG: représente l'échéance à moins d'un an sur dettes low courantes. Selon Barton (2001), cette variable qui mesure la maturité de la dette courante est positivement associée avec l'utilisation des produits gets.

COV_INT: percentage de couverture des. Variable agit sur la une view avec supplies l'auditeur that is par.

ACCTOT_TA totaux whole. Variable renferme une partie sujette au pouvoir discrétionnaire des dirigeants pour des fins du comptable that is manipulations. Elle positivement sur la une view avec, par conséquent supplies l'auditeur that is par.

DIR_IND: percentage de directeurs indépendants provides dans le conseil d'administration EXP_FIN: pourcentage d'experts bankers provides dans le comité d'audit. Nous supposons que ces deux dernières factors agissent négativement sur la probabilité d'émettre une view avec supplies par l'auditeur car elles sont synonymes de bonnes buildings de gouvernance (Dechow et al 2008).

2. Check de la deuxième hypothèse (H6)

Afin de specialist notre dernière hypothèse, nous allons étudier l'association entre les rentabilités boursières mensuelles cumulées sur l'horizon d'une année avec les différentes composantes du résultat net (voir à cet égard Dechow 1994, Subramanyam 1996, Sloan 1996, Xie 2001, Ahmed ETAL 2003) à savoir le résultat avant titrisation ou excluant l'effet de la titrisation et le acquire qui en résulte. Les rentabilités boursières annuelles cumulées ont été calculées sur l'horizon de douze mois qui continue à partir du troisième mois qui suit la clôture de l'exercice[21] (voir à ce sujet Dechow 1994, Cohen ETAL 2007, r 13). Notre dernier modèle estimé en données de cell sera le suivant:

Rit = ?0 + ? 1 RAVTITpait + ? 2 GAIN_TITpait + ? 3 ENDETit + ?4 TAILLEit + ?5 RATI_LIQit + ?6 ANNEE + elizabeth it (10)

Avec:

Rit: rendements sees des titres annuels calculés comme étant le cumul des douze mois de l'année en cours.

RAVTITpa: avant titrisation ou résultat théorique that is résultat. C'est le résultat d'exploitation avant impôts ou résultat théorique duquel est retranchée la valeur du acquire issu des opérations de titrisations (Bartov 1993, Dechow et al 2008).

GAIN_TITpa: valeur du acquire issu des opérations de titrisation. Cette valeur est calculée comme étant la différence entre les revenus de titrisation et la valeur comptable des actifs.

ENDET: percentage d'endettement calculé comme étant le quotient des dettes par rapport aux capitaux propres.

TAILLE le logarithme naturel des actifs totaux. Le signe associé à cette est cependant that is variable ambigu.

RATI_LIQ des liquidités les actifs totaux. Contrairement aux entreprises risquées, un percentage de liquidités élevé réduit la probabilité des entreprises à gérer leur bilan et compte de résultat pour minimiser le risque de faillite (Mills et NewBerry 2004, Feng ETAL 2006).

ANNEE: série p factors muettes désignées pour contrôler l'impact p l'horizon temporelle sur l'évolutation des rentabilités boursières.

Section 3. Influence du acquire issu des opérations de titrisation des créances sur auditeurs et les rentabilités boursières: résultats de empirique

Dans cette area, nous présentons successivement les résultats des tests de la cinquième hypothèse relative à l'impact du acquire issu des opérations de titrisations sur l'opinion p l'auditeur et la sixième hypothèse relative à l'association entre les rentabilités boursières, le acquire de titrisation et le résultat avant titrisation.

A. Résultats des tests de la première hypothèse: viewpoint d'audit et acquire de titrisation

Le tableau 17 présente les résultats des estimations p du acquire issu des opérations de titrisation that is l'impact sur la probabilité une view that is d'émettre avec par de la firme that is supplies.

Tableau 17. Relative entre l'opinion p l'auditeur et le acquire issu des opérations de titrisation

Variable dépendante: viewpoint p l'auditeur

Variable

Coefficient

S.E.

Z

Significativité

CFO_TA

-1.539

1.747

-0.88

0.378

ACCTOT

0.055*

0.031

1.75

0.080

GAINTIT

-1.918

2.423

-0.79

0.429

TAILLE

0.207

0.138

1.50

0.133

COUT_RENEG

0.318**

0.132

2.41

0.016

COV_INT

0.034**

0.015

2.16

0.031

EXP_FIN

-0.970**

0.391

-2.48

0.013

DIR_IND

-1.767**

0.791

-2.23

0.025

Constante

-2.641*

1.399

-1.89

0.059

*** Significatif au seuil de 1PERCENT ** Significatif au seuil de 5PERCENT * Significatif au seuil de 10%

Nombre d'observations: N= 699

Record likelihood = - 231.18

LR ?2(8) = 26.68

Prob > ?2 = 0.0008

Pseudo R2 = 0.0546

Pourcentage de-bon classement 89.13%

CFO_TA: income d'exploitation les actifs totaux.

ACCTOT totaux les actifs.

GAINTIT: valeur du acquire de titrisation divisée par les actifs totaux.

TAILLE: logarithme des actifs totaux.

COUT_RENEG: échéances à moins d'un an sur emprunts low courants.

COV_INT: résultat avant intérêts divisé par les dépenses d'intérêts.

EXP_FIN: pourcentage d'experts bankers provides dans le comité d'audit.

DIR_IND: percentage p directeurs indépendants provides dans le conseil d'administration.

Le tableau 17 montre que le coefficient associé aux flux de trésorerie d'exploitation est négatif (-INCH,539) mais non significatif aux seuils conventionnels (Z=-0,88; p=0,378). Ce conforme en nos forecasts, assume que la une view avec supplies par l'auditeur diminue lorsque le bénéfice comptable est composé essentiellement des flux de trésorerie d'exploitation. Ces derniers présentent une determination élevée comparée à celle des accruals (Sloan 1996, Xie 2001). En revanche, le coefficient relatif aux accruals totaux est positif (0,055) et significatif à 5% (Z= 1,67; p=0,08). Cela implique que la probabilité d'émettre une view avec supplies par les auditeurs augmente pour les firmes dont les bénéfices sont formés essentiellement d'accruals qui renferment une partie sujette à la discrétion des dirigeants. Ces résultats, conformes aux travaux de Bradshaw ETAL (2001) ainsi que Ahmed ETAL (2003), impliquent que les auditeurs évaluent correctement les composantes principales du bénéfice. Contrairement à nos forecasts, le coefficient associé à la valeur absolue du acquire de titrisation est négatif (-INCH,918) mais non significatif (Z= -0,79; p= 0,429). Par conséquent, la probabilité d'émettre une view avec supplies level l'auditeur est indépendante de l'ampleur du gain de titrisation. Par ailleurs, un signe négatif lay à cette variable implique qu'un montant élevé p acquire de titrisation est associé avec une probabilité faible d'opinion avec supplies. Les coefficients relatifs au pourcentage de provides dans le conseil d'administration et à la percentage d'experts bankers provides dans le sont négatifs (-0,97) et (-INCH,76) respectivement et significatifs A-5%. Ce résultat implique que aussi bien les directeurs indépendants que les specialists bankers component des garanties supplémentaires à l'auditeur sur la qualité du reporting lender et des constructions de existantes dans l'entreprise. Suit que la une view avec supplies l'auditeur diminue that is par. Conformément aux travaux de Bradshaw ETAL (2001), le coefficient relatif à l'endettement (COUT_RENEG) est positif (0,318) et significatif à 5% (Z= 2,41; p=0,016). En effet, le paiement des dettes est lié avec l'augmentation du risque encouru par l'entreprise (sexy de faillite). Par la collection, il sera utile aux auditeurs signaler à travers leur impression. Contrairement à nos forecasts, le coefficiet relatif au percentage de couverture des intérêts est positif (0,034) et significatif à 5% (Z=2,16; p= 0,031). Enfin, la taille de l'entreprise semble être indépendante de l'opinion p l'auditeur (le coefficient est p l'ordre d e,207, Z =1,5 et p=0,133).

Les résultats basent sur l'association entre la valeur du acquire de titrisation et l'opinion l'auditeur that is p. Cependant, et selon Brasdshaw ETAL (2001), il sera utile d'étudier la relation entre l'opinion p l'auditeur et les valeurs extrêmes des gains de titrisation. Nous avons d'abord classé les observations en, pour ce faire gains p titrisations. Ensuite, nous avons conservé le top (décile INCH) et le dernier décile (décile 10) p increases de titrisation. Cette technique aboutit A-154 findings. Enfin, nous avons ré-estimé le modèle Logit entre l'opinion p l'auditeur et le acquire de titrisation variables. Les résultats de cette evaluate montrent que le coefficient relatif au acquire de titrisation est négatif et contraire à nos forecasts (-5,04) et significatif à 5% (t = -1,70). Par conséquent, la probabilité d'émettre une view avec supplies par l'auditeur diminue pour les firmes dont les bénéfices renferment des montants extêmes p increases p titrisations en dépit de leur caractère largement discrétionnaire.

En guise p summary, les auditeurs ne signalent pas aux utilisateurs des états financiers les bénéfices des firmes qui des montants élevés p increases issus des opérations de travers leurs opinions. Notre hypothèse (H5) est par major rejetée.

B. Résultats des tests de la deuxième hypothèse: rendements boursiers et acquire de titrisation

Le 18 les résultats des estimations des regressions les rentabilités boursières avec le excluant titrisation et le gain titrisation ainsi que factors de contrôle that is d'autres. L'estimation en données de Cell fournit les estimateurs à effets fixes (set effects), les estimateurs à effets aléatoires (random effects) et ceux des moindres carrées ordinaires (MCO).

Tableau 18. Résultats des interactions entre boursières et les gains p titrisations

Adjustable dépandante: rentabilités boursières

Variable

Coefficient

S.E.

Z

Sig

GAINTIT

-0.0026

0.017

-0.15

0.880

RTAVTIT

-0.0015**

0.007

-2.08

0.037

ENDETT

-0.0063

0.004

-1.51

0.132

TAILLE

-0.0023

0.016

-0.15

0.882

RATI_LIQ

-0.3273***

0.121

-2.70

0.007

ANNEE

0.0180***

0.003

4.96

0.000

Constante

0.2156

0.157

1.37

0.170

*** Significatif au seuil de 1PERCENT ** Significatif au seuil de 5PERCENT * Significatif au seuil de 10%

Nombre d'observations N= 691

Hausman set arbitrary

Check: Ho: la distinction des coef est low systématique

?2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)

= 9.24

Prob > ?2 = 0.1607

GAINTIT: gain de titrisation level activity.

RTAVTIT: résultat d'exploitation avant ou excluant le gain de titrisation level activity. .

TAILLE: logarithme des actifs totaux.

RATI_LIQ de liquidités les actifs totaux.

ANNEE muette égale A-1 si l'année d'estimation est 2002 et zéro ailleurs.

ENDETT: dettes à et moyens termes that are long les capitaux propres.

L'estimation p l'équation (10) en données de cell montre que les signes et les coefficients associés à nos factors d'intérêts (bénéfice excluant l'effet des opérations de titrisation et les increases qui en résultent) sont contraires à nos forecasts. Le check de stabilité des coefficients -échantillons différents ou check p Chow permet de déterminer si les coefficients des paramètres associés au demeurent stables au cours du temps. La statistique de Fisher Y (95, 545) = 4,30[22] et Prob > Y = 0.000 (voir Annexe 7) indique que les coefficients sont stables durant la période d'estimation et la framework en données de Cell est par major justifiée.

Afin de pouvoir décider lequel des estimateurs faut-illinois retenir, nous avons utilisé le test p Hausman (1978). Le check p Hausman ou d'homogénéité des coefficients (?2 = 9,24 et g = 0,1607) montre que les estimateurs à effets aléatoires doivent être retenus. Par ailleurs, et selon Kpodar (2007), «Lorsque la variance intra individuelle des factors est plus forte que la variance inter individuelle[23], le modèle à effets solutions est plus approprié que le modèle à effets aléatoireset vice versa». Ce raisonnement dans notre contexte, le effets aléatoires doit être retenu. Selon cette méthode d'estimation, le coefficient associé au résultat avant titrisation est négatif (-0,0015) et significatif à 5%. (t = -2,08 et g = 0,037). Cela implique que les investisseurs assignent un poids négatif au résultat excluant ou avant toute opération de titrisation malgré sa qualité low discrétionnaire. Non conforme à nos forecasts, Ce résultat, reflète le caractère des investisseurs that is irrationnel encounter à la qualité de l'information divulguée dans le rapport annuel des firmes cotées. En revanche, le coefficient relatif au acquire de titrisation est aussi négatif (-0,0026) mais non significatif aux seuils conventionnels (t = -0,15 et g = 0,88). Conformément à l'étude p Guay et al (1996), les cours boursiers et par la collection les rendements évoluent indépendamment de l'impact négatif des increases p titrisations sur la valeur de la firme malgré leur nature largement discrétionnaire. Cela nous amène aussi à rejeter de nouveau l'hypothèse d'efficience des marchés financiers (Sloan 1996, Bradshaw ETAL 2001). A l'instar p l'hypothèse précédente (H5) relative à l'association entre l'opinion p l'auditeur et les increases de titrisation, notre dernière hypothèse (H6) est aussi rejetée.

Tableau 19. Récapitulation des résultats des notions relatives à la valorisation du acquire issu des opérations de titrisation

Hypothèse

Résultat

H5. Plus la valeur absolue du acquire de titrisation augmente, plus sera la probabilité d'émettre une view avec supplies par l'auditeur de la firme.

Infirmée

H6. Les rentabilités boursières sont négativement et significativement associées avec le gain de titrisation.

Infirmée

Summary chapitre 3

Au niveau de ce chapitre, notre objectif était de savoir si les intervenants sur le marché financier signalent aux utilisateurs des états financiers l'impact des titrisations sur le comptable par l'entreprise that is bénéfice. Les dans la bad. En effet, les auditeurs signalent pas aux utilisateurs des états financiers les firmes qui des montants that is divulguent gains de travers leur impression. Par ailleurs, les rentabilités indépendamment des increases issus des opérations de leur caractère discrétionnaire that is largement. Cela remet en cause de nouveau la forme semi-specialty p l'hypothèse d'efficience des marchés financiers face aux manipulations discrétionnaires opérées par les dirigeans des entreprises (Sloan 1996, Xie 2001, Ahmed ETAL 2003).

[1] Ces études ont utilisé le modèle développé level Miskhin (1981) en économie pour vérifier si le marché financier évalue correctement les différentes composantes du résultat comptable.

[2] Ce phénomène p fixation fonctionnelle a été mis en évidence par les travaux relatifs au traitement humain de l'information «human info processing» dans le cadre de la comptabilité comportementale. Voir à cet égard Libby (1982).

[3] Théodore, M.K. (1994), page 142.

[4] Belkaoui. (1984), page 89.

[5] page 86, Idem 84.

[6] page 86, Idem 84.

[7] Govindarajan, (1980) “The Goals of Financial Statements: An Empirical Research of the Usage Of income and profits by protection analysts” Sales Business and Culture vol.5 No.4 pp383-392.

[8] Ny Stock Market (NYSE).

[9] Les résultats démontrent que les accruals discrétionnaires sont significatifs au seuil de 1 PERCENT au même titre que les accruals low discrétionnaires et les flux p trésorerie d'exploitation.

[10] Bernard et Skinner (1996) ont confronté l'étude p Subramanyam (1996) dans le contexte américain avec celle de Kasanen, Kinnunen et Niskanen (1996) dans le contexte finlandais. La différence entre les deux études stay dans le fait que les firmes finlandaises doivent justifier les distributions commodities de dividendes pour les investisseurs institutionnels à travers une pratique de gestion des résultats très prononcée.

[11] Le coût de la dette étant calculé comme étant le percentage des dépenses d'intérêt à payer durant la période (t+1) et la moyenne des intérêts à recevoir pour les exercices (t) et (t+1).

[12] Depuis 1982, la SEC a publié avec depth une liste des firmes ayant violé les recommandations du Securities Exchange Act p 1934 dans des areas détaillées Sales and Auditing Enforcement Launch (AAER).

[13] Dechow et al (1996) ont identifié les déterminants du «bid-request spread» comme suit: bid ask spread = ?0 + ?1*volume d'actions en flow + ?2*prix moyen bid + ?3*nombre moyen des intervenants sur le marché. Le «bid-request spread» résiduel est calculé comme étant la différence entre celui affiché par la firme et celui prévu par l'équation précédente.

[14] Baber et Kang (2001) ont aussi vérifié leurs résultats en utilisant aussi bien la méthode directe (basée sur l'état p flux) et la méthode indirecte (basée sur le bilan) pour le calcul des accruals totaux. Les signes des coefficients demeurent insensibles au choix de la.

[15] Collins et Hribar (1999) ont montré la supériorité p l'approche basée sur l'état p flux p trésorerie d'exploitation (méthode directe) par rapport à celle basée sur le bilan (méthode indirecte) dans le contexte des fusions, purchases et conversions des opérations en monnaies étrangères.

[16] L'erreur de prévision du bénéfice est obtenue par différence entre le bénéfice publié par la firme et le bénéfice consensuel moyen prévu par les analystes financiers qui font le suivi de la firme (voir à cet égard Matsumoto 2002).

[17] Selon Chen et Chang (2002), l'anomalie des accruals se produit lorsque les accruals discrétionnaires actuels sont corrélés (prévoient) avec les rentabilités boursières commodities de la firme.

[18] Cette method se produit en cas de de l'ancienne par une nouvelle équipe that is équipe dirigeante, celle-ci imputera le maximum de pertes put futurs to afin d'améliorer les résultats.

[19] L'erreur de prévision du bénéfice est obtenue par différence entre le bénéfice level motion publié par la firme et le bénéfice consensuel moyen prévu par les analystes financiers pour la même période.

[20] L'utilisation des increases de titrisation en valeur absolue est cohérente avec l'étude p Barton (2001) vehicle dans ce cas, il est utile d'étudier l'impact p l'ampleur des increases sur l'opinion des auditeurs plutôt que leur signe.

[21] Pour une période donnée, les rentabilités boursières observées sont données par la formule suivante:

Rit = (Hole - Pit-1)/Pit-1

Pit: représente le prix de cloture de fin de période (b du mois) ajusté des dividendes et des scissions d'actions. Hole-INCH représente le prix d'ouverture de la période (introduction du mois). L'utilisation des rentabilités boursières observées a été légiférée par Dumontier et Labelle (1998) site 165.

[22] Selon Kpodar (2007), lorsque la statistique calculée est inférieure (supérieure) à la statistique lue, on peut rejeter (accepter) l'hypothèse p constance des coefficients.

[23] Selon Kpodar (2007) «La commande xtsum permet d'obtenir les differences inter-individuelles et intra- individuelles».